Menu

Blog Wojciecha Białka

Komentarze na temat koniunktury na rynkach finansowych i w gospodarce

Typowa kolejność pojawiania się "inwersji"

bialek.wojciech

Nie było niespodzianki i FED podniósł po raz 4-ty w tym roku wysokość oprocentowania funduszy federalnych (do przedziału 2,25-2,5 proc.) i zasygnalizował oczekiwania dokonania dwu kolejnych podwyżek o ćwierć punktu w 2019 roku. 

 

20181220112fed

Nominalnie to poziom, który w poprzednim cyklu pojawił się w lutym 2005 roku, a więc na 2 lata i 10 miesięcy przed początkiem gospodarczej recesji w Stanach Zjednoczony (okresy recesji według klasyfikacji NBER zaznaczyłem na powyższym obrazku szarymi pionowymi paskami). Wtedy z tego poziomu stopy FED wzrosły jeszcze o 2,75 pkt. proc. w ciągu następnych 16 miesięcy, ale oczywiście nie wiadomo, jak to będzie wyglądało obecnie. 

Wzrost stóp na krótkim końcu krzywej rentowności zaczyna powodować pojawianie się pierwszych "inwersji" czyli sytuacji, w których rentowność papierów dłużnych o krótszym terminie wykupy zaczyna być wyższa od rentowności obligacji o dłuższej zapadalności.

Takie inwersje są powszechnie uważane za ważny wskaźnik wyprzedzający ostrzegający przed zbliżaniem się gospodarczej recesji w USA. Wynika to z tego, że banki zaczynają ograniczać akcję kredytową, gdy zysk z udzielenia długoterminowego kredytu zaczyna być mniejszy od kosztów pozyskania krótkoterminowego depozytu.

Chciałbym dziś przyjrzeć się wykresom 4-ech obligacyjnych spreadów z USA i sprawdzić jakiej kolejności pojawiania się "znaczących" inwersji należy oczekiwać w obecnym cyklu. 

Słowa "znaczący" używam celowo i przez "znaczącą inwersję" rozumiem, taki poziom ujemnego spreadu, który gwarantował w przeszłości brak fałszywych sygnałów ostrzegających przed nadejściem recesji w gospodarce USA. W praktyce oznacza to spread niższy niż ten obserwowany w dołku z 1998 roku z okresu kryzysu rosyjskiego. Pojawiły się wtedy inwersje krzywej, ale recesja nie nadeszła i w tym sensie był to fałszywy sygnał. Przed każdą z ostatnich recesji gospodarczych w USA taka skala inwersji niższa niż ta z 1998 roku się pojawiała. 

Rozważę 4 różnice pomiędzy kolejno:

1) rentownością 10-latnich obligacji rządu USA i rentownością podobnych 2-latek:

 

201812202102

 

2) rentownością 5-latek i rentownością 2-latek;

 

20181220310cp

 

3) rentownością 10-latek i stopą 3-miesięcznych papierów komercyjnych spółek sektora niefinansowego o ocenie AA

 

20181220410cp

 

i 4) rentownością 2-latek i stopą FED:

 

2018122052fed

 

Na powyższych obrazkach poziome granatowe przerywane linie wyznaczają obecny poziom spreadów, czerwone przerywane linie poziom znaczących (to znaczy nie generujących fałszywych sygnałów) inwersji, a czerwone sygnału momenty pojawiania się po raz pierwszy w danym cyklu takich znaczących inwersji. 

Daty pojawiania się znaczących inwersji dla spreadu 10-2: sierpień 1978, styczeń 1989, luty 2000 oraz luty 2006. 

Daty pojawiania się znaczących inwersji dla spreadu 5-2: wrzesień 1978, luty 1989, marzec 2000 oraz wrzesień 2006. 

Daty pojawiania się znaczących inwersji dla spreadu 10-papiery komercyjne: listopad 1978, marzec 1989, sierpień 2000 oraz listopad 2006. 

Daty pojawiania się znaczących inwersji dla spreadu 2-FED papiery komercyjne: czerwiec 1979, czerwiec 1989, grudzień 2000 oraz wrzesień 2006. 

A oto daty początków recesji (według oceny NBER): styczeń 1980, lipiec 1990, marzec 2001 oraz grudzień 2007 

By nie przedłużać od razu wniosek - przed każdą z 4 ostatnich recesji z okresu minionego pokolenia (1980-1982, 1990-91, 2001 i 2007-2009) kolejność pojawiania się ZNACZĄCYCH inwersji była następująca": najpierw 10 minus 2, potem 5 minus 2, potem 10 minus krótkoterminowe papiery komercyjne i wreszcie na końcu 2 minus stopa FED. 

Poziomy tych znaczących inwersji dla tych 4 spreadów to <-0,08 pkt. proc. (dla 10-2), <-0,12 pkt. proc. dla (5-2) <-0,53 pkt. proc. dla 10- papiery komercyjne oraz <-1,2 pkt. proc. dla 2-FED. 

Obecnie grudniowe minima tych spreadów to: +0,11 pkt. proc. (10-2), -0,03 pkt. proc. (5-2; inwersja ale na razie nie "znacząca" z mojego punktu widzenia), +0,67 pkt. proc. (10-papiery komercyjne; na koniec listopada bo korzystam tu z danych miesięcznych) oraz +0,39 pkt. proc. (2-FED). 

Jak widać na spreadzie 10-2 do pojawienia się znaczącej inwersji brakowało ostatnio 0,19 pkt. proc., na spreadzie 5-2 0,5 pkt. proc., na spreadzie 10-CP 1,2 pkt. proc. oraz na spreadzie 2-FED 1,59 pkt. proc. 

Znacząca inwersja na spreadzie 10-2 pojawiała się na średnio 17 miesięcy przed początkiem recesji (mediana 17 miesięcy), na spreadzie 5-2 na średnio 14 miesięcy przed początkiem recesji (mediana 15 miesięcy), na spreadzie 10-CP na średnio 12 miesięcy przed początkiem recesji (mediana 13 miesięcy) i wreszcie na spreadzie 2-FED na średnio 6 miesięcy przed początkiem recesji (mediana 5 miesięcy). 

Na razie nie pojawiła się jeszcze żadna znacząca inwersja, więc do początku najbliższej recesji gospodarczej w USA powinno być nie mniej niż 13 miesięcy (tyle wyniosło najmniejsze opóźnienie pomiędzy pojawieniem się w lutym 2000 znaczącej inwersji na spreadzie 10-2 a początkiem recesji w marcu 2001). 

Ponieważ w przeszłości amerykański rynek akcji zaczynał się spadkiem cen witać recesją gospodarczą średnio na pół roku przed jej początkiem, to można ostrożnie postawić tezę, że na razie można przejmować się mnóstwem rzeczy zagrażających rynkom, ale niekoniecznie perspektywą rychłej (już w 2019 roku) recesji gospodarczej.

Oczywiście ten wniosek nie jest nienaruszalny, bo tym razem wszystko może rozegrać się szybciej niż zwykle. 

 

Podsumowanie: 1) na podstawie doświadczeń z okresu minionego pokolenia należy oczekiwać pojawiania się najpierw znaczącej (zapowiadającej recesję; większej niż ta z 1998 roku) inwersji krzywej rentowności na różnicy pomiędzy rentownością 10-late i 2-latek rządu USA, 3 miesiące później znaczącej inwersji na spreadzie pomiędzy 5- i 2-latkami, kolejne 2 miesiące później na spreadzie pomiędzy 10-latkami a krótkoterminowymi papierami komercyjnymi (AA) sektora niefinansowego, po następnych 6 miesiącach na spreadzie pomiędzy 2-latkami a stopą FED i wreszcie po kolejnym pół roku początku gospodarczej recesji w USA; 2) inwersja, która się już pojawiła na spreadzie 5-2 nie jest na razie "znacząca", to znaczy w 1998 roku podczas kryzysu rosyjskiego nie poprzedzała recesji w USA; 3) na podstawie doświadczeń historycznych można oczekiwać, że nowa recesja w USA może rozpocząć się najwcześniej za 13 miesięcy a zapewne jeszcze później. 

 

 

Komentarze (31)

Dodaj komentarz
  • mac-erson

    @karnakufo
    Dołożyłem s-ek na nowej serii po 2333

  • mac-erson

    @dociekliwy54
    Jak SP500 przebije od dołu 2530 to uwierzę w odbicie :)

  • mac-erson

    Wywaliło mnie z króciakow :)

  • bialek.wojciech

    Tekst mi się przez pomyłkę skopiował. Usuwam kopię i przeklejam tu 2 komentarze, które się pod nią pokazały:

    andrzej_stefaniak 2 godziny temu
    Czy teraz na Wall Street pęka bańka spekulacyjna?

    acemarketu.com/?p=325902

    fast_market 2 godziny temu
    @WB
    "Wynika to z tego, że banki zaczynają ograniczać akcję kredytową, gdy zysk z udzielenia długoterminowego kredytu zaczyna być mniejszy od kosztów pozyskania krótkoterminowego depozytu."

    W przypadku kredytów opartych o zmienną stopę procentową powyższe może mieć ograniczone znaczenie. Bardziej dotyczy to pewnie kredytów opartych o stopę stałą (choć przecież są instrumenty pochodne pozwalające "zahedgeować" to ryzyko).

    Osobiście ująłbym to jako czynnik braku opłacalności finansowania długoterminowych aktywów stałokuponowych/stałodochodowych poprzez krótkoterminowe pasywa co prowadzi w pierwszej kolejności do delewarowania np. na rynku nieruchomości, ale też długu (co może zaskakiwać patrząc na samą krzywą rentowności)...

    Oczywiście konsekwencje inwersji dużo poważniejsze w dłuższej perspektywie...

  • red.007

    Moje rozumienie wykresu Nasdaq podpowiada mi zakończenie spadków,gdzie kurs od 3 grudnia wyrysował podwójnego zygzaka w fali 5 TUK.
    stooq.pl/q/?s=^ndq&c=1m&t=c&a=ln&b=1
    stooq.pl/q/?s=^ndq&c=5m&t=c&a=ln&b=1
    Powinniśmy rozpocząć trwalszy wzrost.

  • bialek.wojciech

    @makler2090:
    "Witam. Szanowny Gospodarzy mam pytanie. Spojrzałem sobie na miesięczną stopę zwrotu z s@p minus 7 i wig20 plus 4. Wg mnie od co najmniej 5 lat nie byliśmy tak relatywnie silni do indeksu s@p w oczywiście w skali miesiąca. Czy da się wyciągnać jakieś wnioski z tej siły dla naszego indeksu? Pozdrawiam"

    W ciągu minionych 67 sesji WIG-20 był mocniejszy od S&P 500 o ponad 19 proc.

    W przeszłości tylko raz zdarzyło się by taka różnica 67-sesyjnych stóp zwrotu przekraczała 15 proc. w sytuacji, w której S&P 500 ustanawiał roczne minima (tak jak teraz). Stało się tak na przełomie grudnia 2000 i stycznia 2001.

  • karnakufo

    Podobają mi się Stany ze swoim spadkiem, co ładnie pokazuje moja AT.
    Apaczy dołka nie brakuje ====> z górki na pazurki i tak trzymać.

  • karnakufo

    Chociaż inwestory mogą zagrać L pod to:
    www.bankfotek.pl/view/2129722
    Nie za proste to? I wszyscy widzą?

  • mac-erson

    @karnakufo
    Zauważ, że jesteśmy obecnie w 3-ce w fali C. Brakuje jeszcze 4-ki wzrostowej i 5-ki kończącej.
    Mogą zrobić 4-kę właśnie z obecnych okolic jako powrót do przebitego wsparcia 2530.

  • mac-erson

    @dociekliwy54
    Fajnie jakbyś wypowiedział się o strukturze korekty w USA z punktu widzenia Elliota i gdzie przewidywane jej zakonczenia ( warianty).

  • karnakufo

    Ciekawe wnioski można w tej chwili wysnuć z miesięcznego S&P, a mianowicie obecne poziomy jak widać jawią się jako zamknięcie na koniec miesiąca, a później powinno być odbicie, choć to wszystko rozważania w cenach close miesięcznego.
    Na niższych interwałach mogą być fluktuacje wokół obecnego poziomu, które można wykorzystać w grze - na tygodniowym zejście do wsparcia, by na koniec miesiąca podejść wyżej:
    www.bankfotek.pl/view/2129727
    www.bankfotek.pl/view/2129731

  • karnakufo

    U nas na PKOBP tygodniowym widzę diament, co rokuje spadek:
    www.bankfotek.pl/view/2129732

  • mac-erson

    @red.007, dociekliwy 54

    Cały czas zastanawiam się jak rozpisać nasz szalony W20.

    Wpadł mi taki pomysł (chyba niedawno podobnie rozumował red)

    http://www.adammus.pl/gielda/wig20-e.jpg

    Czy to ma sens (dwie korekty pędzące jako jedyna alternatywa pojawiających się trójek). Świadczyłoby to w Polsce o mega odpale w górę (3 w 3) jak tylko skończą się spadki w US :)




  • mac-erson

    coś poszło nie tak oto link:
    WIG-20

  • red.007

    @mac-erson
    Yes,Yes.
    Natomiast spadek poniżej grudniowego dna wykluczy korektę pędzącą.
    Póki jesteśmy powyżej,wszystko jest w grze,łącznie z opcją ED Kolegi @dociekliwy54.
    Natomiast jako zadeklarowany "byk", życzeniowo dzisiaj sobie rozkminiałem wzrost rozpoczęty od 2220 czyli od końca czerwonej 2 na Twoim malunku.
    Zasadę mam jedną,jeśli czerwona 2 jest faktycznie pędzącą,to wzrost od poziomu 2220 musi być falą wydłużoną.Zatem dla mnie wygląda to trochę inaczej w sensie oznaczenia falowego.
    stooq.pl/q/?s=wig20&c=1m&t=c&a=ln&b=1
    Fala 1 u Ciebie OK. co widzę-korektę płaską jako falę 2 a nie "a" jak jest u Ciebie.
    Odnośnie tej fali to oprócz jej formacji płaskiej,zniosła falę 1 nie dużo więcej niż 50% .
    Te oba fakty są dobrym prognostykiem dla kolejnego wydłużenia.
    Idąc tym tokiem wzrost od Twojej "a"do"b" jest dla mnie pierwszą podfalą wydłużonej fali 3 a dzisiejszy spadek jest zygzakiem jako podfala dwa w wydłużonej fali 3.Takie spojrzenie wymaga podjęcia jutro wzrostów.
    To jest wariant optymistyczny.Wariant pesymistyczny to możliwa korekta płaska-wzrost od 2220 jest trójką i falą B spadków od grudniowego szczytu i wówczas dzisiejsze spadki są początkiem fali C.Do wyboru-do koloru.
    Prywatne kreski od Frienda zakładają jeszcze spadki w US i z tym mam problem dla byczej wersji.Pewnie niedługo,po odblokowaniu,coś zapoda.

  • makler2090

    @Gospodarz
    A czy nie jest to związane z wygasaniem kontaktów na wig 20 serii Z, "Gruby karp :)" ma długie pozycje i trzyma rynek wysoko chcąc zamknąć powyżej 2300pkt. Potem w styczniu nasza siła relatywna szybko zaniknie i kiedy usa bedzie odbijać nasz wig20 będzie słabawy???

  • karnakufo

    Dużo tu pisano o cyklu prezydenckim. ale ja nadal tego nie rozumiem.
    Jak należy pod niego grać obecnie, by na tym zarobić. Bi jak na razie gdy pojawiły się wpisy o braniu pozycji pod ten cykl to biorący eLki są mocno do tyłu.?

  • wojm

    @mac-erson
    coś poszło nie tak oto link:
    WIG-20
    Jakie średnie są na tym rysunku ?

  • mac-erson

    @red.007
    Jak dobrze zrozumiałem w wariancie pesymistycznym obecnie jesteśmy dalej w fali C w tej dwójce pędzącej ? Wówczas jednym założeniem jest, że nie możemy zejść poniżej dołka 2140.
    A czy długość korekty (2-ki) względem dynamicznej i krótkiej jedynki mieści się w normach Elliota ?

  • red.007

    @mac-erson
    Nie wiem.
    Jak pisałem wzrost powyżej grudnia to albo ED,albo wydłużona fala.
    Spadek poniżej grudnia to w zasadzie załamanie koncepcji większych wzrostów.
    Dla mojej statycznej gry nic więcej nie potrzeba-trzymam KGH póki jesteśmy powyżej grudniowego dna,potem się zobaczy.Wariantowość rozwoju nie jest mi do niczego potrzebna,ponieważ nie rozgrywam korekt ani nie gram na kontraktach.

  • wojm

    @karnakufo
    "Dla przypomnienia: w ciągu minionych 84 lat strategia polegająca na kupnie S&P 500 pod koniec września drugiego roku po wyborach (takiego jak obecny) i sprzedaży na koniec roku przedwyborczego (takiego jak przyszły) 21-krotnie dała zysk i ani razy nie dała straty."
    Ten cykl ruszył 28.09 a skończy się 31.12.2019. Grający otwiera pozycję 28.09, trzyma do 31.12.2019 i powinien mieć zysk - na podstawie poprzednich cykli. Teraz jesteśmy dużo niżej, więc zajęcie pozycji L ma duży potencjał zysku skoro 31.12.2019 mamy być wyżej niż 28.09. Większość cykli zaczyna się jednak od spadków i pod to szukam L. Do tej pory 3 razy brałem L (30.10, 06.12 i 10.12 - poziomy wejścia/wyjścia podawałem) na lokalnych dołkach. Wszystkie zostały zamknięte na stopie ze stratą. Otwierałem również obronne S (50% pozycji L, wszystkie wejścia/wyjścia i daty podawałem) - 4 wejścia, wszystkie zamknięte z zyskiem. Obecnie szukam okazji do ponownego wejścia w L, a profit1 będzie ustawiony między 10 a 15%.

  • fast_market

    Zastanawia mnie ten komunikat FED z wczoraj.
    Niby wszystko gra, gospodarka się rozwija, inflacja pod kontrolą,
    ale jednak konieczne jest wyhamowanie z podwyżkami stóp% (tylko 2 w 2019).
    Czyli jednak między wierszami widać, że jest jakiś problem.
    To chyba jest główną przyczyną spadków + sam wzrost kosztów finansowania.
    Ale podejrzewam, że minie chwila i zaczną pojawiać się researche, że
    może tych podwyżek w ogóle nie będzie... To może być dobry pretekst
    za wzrostami w 2019, ale to przyszłość... na razie spadamy.

    U mnie wsparcie na ok. 2360 (S&P 45cio miesięczna średnia) i tam bym widział zasięg (może rynek coś dołoży od siebie). Jakkolwiek potem korekta wzrostowa w 2019 może mieć zasięg nawet do ok. 2730 ( średnia 45 tygodniowa - trudno w to na razie uwierzyć).

    Po Fed zaliczyłem stopa na długiej ropie - na szczęście z profitem.
    Teraz odnowiłem, choć 80% oczekiwanej pozycji mi się złapało średnio po ok. 45,90. Nie miałem czasu przypilnować. Myślę, gdzie stopa, a gdzie dokupić.
    Moja wyobraźnia podpowiada, że do końca roku może być short covering z szansą
    na 10% ruch w górę.

  • fast_market

    AAII Sentiment Survey

    Reported Date December 20:

    Bullish Neutral Bearish
    24.86% 27.84% 47.30%

  • mac-erson

    Zauważyłem że ruch do którego porównuję sp500 z przełomu 2007-2008 też zaczął się w pierwszej połowie grudnia i spadało do połowy stycznia. Względem tej analogii ponieważ tutaj fala zaczęła się 10 dni wcześniej to powinno spadać do pierwszego tyg. stycznia.
    Ja cały czas czekam na tradycyjny duży młot (panika + odwrót), który bardzo często kończy spadki.

  • mac-erson

    @wojm
    Ja używam tradycyjnych srednich:
    15,45,100,200

  • kanoniers

    A moze to właśnie teraz przyjdzie odbicie ?! Wsparcie miałem na 2447 zeszli kilka pkt niżej i zadziałało,a drugi i chyba najważniejszy czynnik ... wreszcie gdzie się nie czyta to już wszyscy pogodzeni że spadkami w tym roku i szukają kolejnych dat w styczniu kiedy może przyjść większe odreagowanie a tego mi brakowało ;) oczywiście duży spadek i młotek to koncepcja idealna ale byłoby to zbyt proste a takie ostatnio nic jest

  • 20gladiator


    To ku przestrodze co niektórych

    Bessa - Faza 2 - Duży ruch
    Drugą fazą jest panika. Podaż akcji znacznie przekracza popyt, powodując przyspieszenie zniżki. Jest to największy ruch w trakcie bessy. Trend już został rozpoznany jako spadkowy. Parametry gospodarki zaczynają się pogarszać. Szacunki zysków firm zostają zredukowane. Wraz z pogarszaniem się warunków biznesowych spada też giełda.

  • 20gladiator



    Bessa - Faza 3 - Rozpacz

    W końcowym etapie hossy inwestorzy tracą już wszelką nadzieję. Ci, którzy jeszcze nie sprzedali poddają się i pozbywają się wszelkich walorów. Prognozy są fatalne, sprzedaje się wszystko co można. Informacje ze spółek są złe, zainteresowanie giełdą spada.

  • zuberek69

    Gladiator zloozuj stringi ;-))


    To co miało spaść w PL już spadło, widać gołym okiem jak krew się leje w USA i UE a WIG20 pręży muskuły ;-)))

    Teraz czekamy na odpał !!!!!!!!!

    Ja obstawiam że Brytole wymiękną i zostaną w UE ;-))) to będzie START !

  • wojm

    @mac-erson
    "Ja cały czas czekam na tradycyjny duży młot (panika + odwrót), który bardzo często kończy spadki."
    To najbardziej klasyczny sygnał płynący z wykresu. Na jakim interwale będziesz szukał tego młota ?
    Gdyby wczoraj na daily zrobili młot ( dużo nie brakowało ) to close brałbym L. Mi zasięg tego spadku wyszedł w granicy 2455 - 2475, potem retest rejonu 2530 i tam się zobaczy co dalej. Oczywiście może spaść niżej.

  • bialek.wojciech

    Zapraszam do przenosin pod nowy wpis:

    wojciechbialek.blox.pl/2018/12/Stare-prognozy-dla-WIG-u.html

Dodaj komentarz

© Blog Wojciecha Białka
Blox.pl najciekawsze blogi w sieci